扬农化工:业绩为什么这么好

扬农化工:业绩为什么这么好

   
公司发布2017年年报,实现营收44.38亿元,同比增长51.5%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长30.9%。同时发布18年一季报,Q1实现营收16.1亿元,同比增长53.4%,实现归母净利2.7亿元,同比增长111.0%。公司预测18年上半年累计净利润同比预计增长80%-130%。

    三费控制有效,汇兑收益改善财务费用

    新一轮投资在即,长期增长将接力

    风险提示:新项目投产不达预期,麦草畏销售不达预期,环保放松。

   
根据公司的业绩预告,公司上半年净利润预计为4.8-6.1亿元,对应2018Q2净利为1.9-3.2亿元,若不考虑汇兑和资产减值损失,则2017Q4归母净利接近2.4亿元,2018Q1归母净利润超过3亿元,公司的实际盈利水平已经上了一个台阶,麦草畏的投产和菊酯的涨价是主要驱动力。菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨,目前仍在上行通道,当前功夫菊酯报价维持25万元/吨(2017年初报价15万元/吨),联苯菊酯报价上调至38万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。环保导致中间体短缺带来菊酯的涨价,我们认为菊酯后期稳中有升,而公司一般调价节奏慢于市场,我们判断后续公司成交价将逐渐向市场高价靠拢,公司业绩趋势向上。公司中间体自供,充分受益。

   
展望长期增量,公司为全球麦草畏龙头,2.5万吨/年的产能中尚有5000吨老装置停产,优嘉二期吡唑醚菌酯尚未投产(估算可带来4000万净利)。后续期待计划投资20.2亿元的优嘉三期项目,建设11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等,我们估算贡献6亿元的净利增量,目前正在环评公示期间。

   
Q1业绩大幅增长主要因杀虫剂量价齐升。环比看,公司Q1归母净利增加了1.1亿元,利润总额增加了1.4亿元。根据我们的模型,公司Q1杀虫剂均价为21.1万元/吨,环比+1.8万元/吨,同比+4.6万元/吨,销量为3545吨,环比+1095吨,同比+303吨,假设成本不变,环比涨价即可带来6381万元的毛利增量,再考虑销量的增加共有1.2亿元的毛利增量。我们认为杀虫剂主力菊酯的量价齐升带来了Q1业绩环比大幅增长。

   
三费方面,公司H1确认销售费用3700万,营收占比1.2%,较去年同期0.9%略有升高;确认管理费用2.23亿,营收占比7.19%,较去年同期8.59%有所回落;确认财务费用-1200万,营收占比-0.40%,较去年同期的1.45%大幅减少。财务费用减少主要系汇兑变化所致,公司2018H1确认汇兑收益1883万元,相比去年同期汇兑损失2075万元大幅改善。

    杀虫剂量价齐升带动业绩大幅上行

    公司长期成长性无忧

   
展望长期增量,公司为全球麦草畏龙头,2.5万吨/年的产能中尚有5000吨老装置停产,优嘉二期吡唑醚菌酯尚未投产(估算可带来4000万净利)。后续期待计划投资20.2亿元的优嘉三期项目,建设11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等,我们估算约贡献6亿元的净利增量,目前等待环评审批。

   
根据我们的模型测算,受到汇率大幅波动影响,公司7月份单月预计实现汇兑收益超过4000万元。

    投资建议:

   
菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨,目前景气仍在延续。当前功夫菊酯报价30万元/吨(2017年初报价15万元/吨),联苯菊酯报价40万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。环保趋严之下,菊酯中间体短缺依然严重,目前贲亭酸甲酯报价7.5万元/吨,(2017年初报价5.5万元/吨)醚醛报价8万元/吨(2017年初报价5.2万元/吨),功夫酸报价28万元/吨(2017年初报价16万元/吨)。我们判断本轮菊酯的高景气会延续至2019年,公司作为国内菊酯龙头,中间体完全自供,充分受益。

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